随着 AI 基础设施建设的军备竞赛进入"深水区"，一个令投资者不安的转折点已然浮现：为了支撑 AI 算力需求，亚马逊、谷歌和 Meta 正面临自由现金流被耗尽甚至透支的风险。
根据摩根大通 2026 年 2 月 5 日发布的研究报告，美国四大云巨头——亚马逊、谷歌、Meta 和微软，2026 年总资本支出预计将达到6450 亿美元，同比激增 56%，新增支出将达到惊人的 2300 亿美元。
对于投资者而言，2026 年，或将是紧盯科技巨头资产负债表的一年。
谷歌的 97% 增速与亚马逊的"现金赤字"
在这场基建狂潮中，谷歌的投入非常激进。
2026 年，谷歌的资本支出指引已上调至1750 亿至 1850 亿美元，同比增速高达97%，其资金正疯狂涌向服务器和技术基础设施。
如果说谷歌还只是在"疯狂花钱"，那么亚马逊则堪称"透支未来"。
2026 年，亚马逊的资本支出指引约为2000 亿美元（同比增长 52%）。但问题的核心在于，亚马逊赚回来的现金已经盖不住支出了——据标普全球市场分析师预测，亚马逊 2026 年的运营现金流（OCF）约为1780 亿美元。
这意味着，亚马逊的资本支出将超过其运营现金流，导致实质性的现金净流出（Burn Cash）。此外，据《The Information》报道，亚马逊还在洽谈向 OpenAI 投资数百亿美元，这将进一步消耗其现金储备。
Meta 的情况同样不容乐观。其 2026 年资本支出预计增长 75% 至 1150 亿 -1350 亿美元。虽然不像亚马逊那样直接"入不敷出"，但这笔巨额开支将几乎"抹平" Meta 的自由现金流，使其曾经的游刃有余财务状况变得捉襟见肘。
股东回报承压，微软或是"例外"
当现金流的蓄水池干涸，股东回报计划正面临调整压力。
过去几年，科技巨头通过大规模股票回购有力支撑了股价。但在 2026 年，这一引擎恐将熄火：
回购缩水：去年，Meta 在股票回购上花费了 260 亿美元，但随着今年自由现金流预计将大幅萎缩，其回购力度很可能被迫削减。
分红压力：谷歌和 Meta 上个财年分别支付约 100 亿和 50 亿美元股息。它们今年应该还能负担得起这些股息，但这将进一步挤压本就紧张的现金流。
亚马逊不会面临同样的问题，因为它自 2022 年以来未进行过股票回购，且从未派发过股息。面对 2026 年的现金赤字，其重启回购的可能性微乎其微。
面对资金缺口，巨头们开始利用其资产负债表的弹性：
谷歌： 尽管支出激增，谷歌目前仍处于"零净债务"状态（现金 1270 亿 > 债务 470 亿）。标普评级（S&P）指出，谷歌即便再增加2000 亿美元 的净债务，也不会触发其 AA+ 信用评级的下调。
亚马逊： 尽管面临现金流赤字，亚马逊截至去年底仍手握 1230 亿美元现金，并于去年 11 月发行了 150 亿美元债券。近期，它已向 SEC 提交注册声明，为进一步大规模发债做好了准备。
在一片"烧钱"声中，微软展现了独特的财务韧性。
尽管微软在 2026 财年（截至 6 月）的资本支出预计也将超过1030 亿美元（增长超 60%），但分析师预测其仍能产生约660 亿美元的自由现金流，足以覆盖其巨额支出。
不过，尽管微软很可能产生大量自由现金流，但它面临着其他公司所没有的限制——即更高的股息支出承诺。微软上个财年派发了 240 亿美元的股息，并且今年已将股息提高了 10%。
结语：警惕"甲骨文陷阱"
对于投资者而言，2026 年将是紧盯资产负债表的一年。
甲骨文（Oracle） 提供了一个危险的警示——为了资助数据中心建设，甲骨文的净债务已飙升至 880 亿美元，是其 EBITDA 的两倍多。这种过度透支资产负债表的行为已招致市场惩罚，其股价今年已下跌27%。
现在，6450 亿美元的账单已经摆在桌上。
当硅谷巨头们正试图用今天的现金流，甚至未来的债务去购买一张通往 AI 时代的门票时，如果这场豪赌不能在未来转化为实实在在的收入增长，2026 年的现金流危机，或许只是估值重构的序章。
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